## 一、投资要点

牧原股份作为中国生猪养殖行业的绝对龙头，在经历2023年的行业寒冬后，于2024年实现业绩大反转。本报告基于最新财务数据和行业动态，全面分析牧原股份的经营状况、竞争优势及未来发展前景。

#### 业绩大幅反转

2024年营业收入1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈，增长519.42%；毛利率达19.05%。

#### 成本控制领先

2024年生猪养殖完全成本降至14元/公斤左右，年底已降至13元/公斤，显著低于行业平均水平。2025年一季度成本进一步降至12.5元/公斤。

#### 现金流改善

2024年经营活动现金流净额达375.43亿元，同比增长279.50%；资产负债率降至58.68%，较2023年末下降3.43个百分点。

#### 行业集中度提升

2024年牧原生猪出栏量7160.2万头，占全国生猪总出栏量的10.19%，较2023年的9.35%进一步提升。前十大上市猪企出栏量占比达22%。

#### 机构普遍看好

多家机构预测2025-2026年牧原股份归母净利润分别为195-240亿元和250-287亿元，给予"买入"评级，目标价最高达51.30元。

## 二、公司概况与发展历程

### 2.1 公司基本信息

牧原食品股份有限公司（简称"牧原股份"）成立于2000年，是中国最大的生猪养殖企业，也是全球最大的生猪养殖企业之一。公司于2014年1月28日在深交所上市（股票代码：002714.SZ），主营业务包括生猪的养殖销售、生猪屠宰，主要产品为商品猪、仔猪、种猪及鲜冻猪肉产品。

项目 | 内容
--- | ---
成立日期 | 2000年7月13日
上市日期 | 2014年1月28日
注册资本 | 54.19亿元
注册地址 | 河南省南阳市内乡县灌涨镇水田村
法定代表人 | 秦英林
实际控制人 | 秦英林、钱瑛夫妇
主营业务 | 生猪养殖销售、生猪屠宰
主要产品 | 商品猪、仔猪、种猪、鲜冻猪肉产品
经营模式 | 垂直一体化经营模式，涵盖饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食全产业链
市场地位 | 全球最大生猪养殖企业，2024年生猪出栏量全球第一

### 2.2 发展历程与扩张路径

牧原股份自成立以来，经历了从区域性养殖企业到全球最大生猪养殖企业的跨越式发展，其发展历程可分为以下几个关键阶段：

#### 扩张里程碑

时间 | 重要事件 | 出栏量（万头） | 市场份额
--- | --- | --- | ---
2014年 | 在深交所上市 | 185.9 | 约0.3%
2016年 | 生猪出栏量突破300万头 | 311.4 | 约0.5%
2018年 | 生猪出栏量突破1000万头 | 1101.1 | 约1.5%
2020年 | 非洲猪瘟后产能快速恢复 | 1811.5 | 约2.6%
2021年 | 生猪出栏量突破4000万头 | 4026.3 | 约5.5%
2022年 | 生猪出栏量突破6000万头 | 6120.2 | 约8.7%
2023年 | 生猪出栏量达6430.6万头 | 6430.6 | 约9.35%
2024年 | 生猪出栏量达7160.2万头 | 7160.2 | 约10.19%

### 2.3 主营业务与产品结构

牧原股份采用垂直一体化的经营模式，业务涵盖饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食等生猪产业链的各个环节，形成了完整的猪肉产业链，覆盖整个生猪产业价值链。

## 三、近五年财务表现分析（2020-2024）

### 3.1 营收与利润表现

牧原股份近五年营业收入整体呈现快速增长态势，从2020年的562.77亿元增长至2024年的1379.47亿元，年均复合增长率达25.04%。公司净利润呈现明显的周期性波动，这与生猪价格的周期性波动密切相关。2024年随着生猪价格回升和养殖成本下降，公司实现扭亏为盈，净利润达178.81亿元，同比增长519.42%。

### 3.2 盈利能力分析

### 3.3 现金流与资产结构分析

#### 现金流状况

年份 | 经营活动现金流净额(亿元) | 同比增长(%) | 经营现金流/净利润
--- | --- | --- | ---
2020 | 231.86 | - | 0.84
2021 | 162.95 | -29.63 | 2.36
2022 | 230.11 | 41.21 | 1.73
2023 | 98.93 | -57.01 | -2.32
2024 | 375.43 | 279.50 | 2.10

#### 资产结构分析

项目 | 2024年末(亿元) | 2023年末(亿元) | 变化(%) | 占总资产比例(%)
--- | --- | --- | --- | ---
总资产 | 1876.49 | 1954.05 | -3.97 | 100.00
流动资产 | 624.66 | 635.83 | -1.76 | 33.30
货币资金 | 128.45 | 137.76 | -6.76 | 6.85
存货 | 419.70 | 419.31 | 0.09 | 22.37
总负债 | 1101.00 | 1213.68 | -9.28 | 58.68
流动负债 | 867.34 | 883.54 | -1.83 | 46.22
净资产 | 775.49 | 740.37 | 4.74 | 41.32

## 四、库存变化与现金流分析

### 4.1 库存变化情况分析

截至2024年12月31日，公司存货账面价值为419.70亿元，占总资产的22.37%，较上年末增加3902.55万元。其中，消耗性生物资产（生猪）约为377.73亿元，原材料约为28.57亿元，库存商品（猪肉产品）约为13.40亿元。公司存货跌价准备为62.1万元，计提比例为0.0015%，表明存货质量良好，不存在明显的减值风险。

### 4.2 现金流变化分析

### 4.3 资产负债率变化分析

截至2024年12月31日，公司资产负债率为58.68%，较2023年末下降3.43个百分点，处于近年来的较低水平。公司总负债为1101.00亿元，较2023年末减少112.68亿元，其中短期借款减少63.31亿元，应付债券减少100.00亿元。公司计划在2025年将整体负债规模减少约100亿元，进一步优化财务结构。

## 五、行业市场前景与竞争格局分析

### 5.1 生猪养殖行业概述

生猪养殖行业是指人工饲养繁育生猪以获取猪肉产品的产业，是畜牧业的重要组成部分。生猪产业链主要包括上游的饲料、兽药、种猪等生产供应环节，中游的生猪养殖环节，以及下游的屠宰加工、冷链物流、零售等环节。

#### 周期性强

生猪养殖行业具有明显的周期性特征，即所谓的"猪周期"，主要由生猪价格的波动引起。猪周期一般为3-5年。

#### 规模化程度提高

随着环保政策趋严、疫病防控压力增大以及市场竞争加剧，生猪养殖行业规模化程度不断提高，散户加速退出。

#### 受政策影响大

生猪养殖行业受到环保政策、防疫政策、价格调控政策等多种政策的影响，政策变化可能对行业发展产生重大影响。

#### 技术门槛提高

随着养殖规模扩大和疫病防控要求提高，生猪养殖的技术门槛不断提高，对养殖企业的技术水平和管理能力提出了更高要求。

### 5.2 市场规模与增长前景

### 5.3 市场竞争格局分析

牧原股份作为行业龙头，市场份额已达10.19%，超过第二名到第四名企业的总和，形成了"一超多强"的竞争格局。随着散户加速退出，规模化养殖企业市场份额持续提升，2024年规模化养殖比重已达70%，较2020年的53.3%显著提高。

## 六、未来展望与机构评级

### 6.1 公司未来发展战略

#### 成本领先战略

继续深化成本控制，提高生产效率，降低养殖成本，巩固成本领先优势。公司计划在2025年将生猪养殖完全成本降至12元/公斤。

#### 全产业链战略

加速向下游屠宰加工延伸，完善全产业链布局，提高抗风险能力和盈利能力。公司计划在2025年将屠宰产能利用率提升至60%以上，实现屠宰业务盈利。

#### 科技创新战略

加大科技创新投入，提升智能化、数字化水平，提高生产效率和管理水平。公司将继续推进智能饲喂、智能环控、智能巡检等技术应用。

#### 国际化战略

积极探索海外市场，输出养殖技术和管理经验，拓展国际业务。公司已与越南BAF集团达成合作，计划在越南建设现代化生猪养殖场。

### 6.2 行业发展趋势预测

#### 行业发展趋势

- 行业周期特征变化：随着规模化程度提高，生猪养殖行业周期性特征将逐渐弱化，价格波动幅度将减小。
- 行业集中度提升：预计未来五年，行业CR10将从目前的22%提升至30%以上。
- 养殖成本下降：预计未来五年，行业平均养殖成本将从目前的15元/公斤左右下降至13元/公斤左右。
- 产业链整合加速：生猪产业链上下游整合将加速，全产业链模式将成为主流。
- 消费升级推动品质提升：高品质、差异化猪肉产品的市场需求将增加，推动行业向高质量发展。

### 6.3 机构评级与目标价

截至2025年7月，多家机构对牧原股份进行了评级，目标价最高达51.30元。机构普遍认为牧原股份在成本控制、出栏增长和全产业链布局方面具有显著优势，给予"买入"评级。

### 6.4 估值分析

指标 | 当前值 | 行业平均值 | 历史分位数
--- | --- | --- | ---
市盈率(PE) | 10.65 | 12.00 | 30.00%
市净率(PB) | 3.43 | 2.50 | 70.00%
市销率(PS) | 1.91 | 1.20 | 80.00%
股息率(%) | 3.66 | 2.50 | 90.00%

## 七、投资风险分析

### 7.1 行业风险

- 周期性波动风险：生猪养殖行业具有明显的周期性特征，猪价波动可能导致公司业绩大幅波动。
- 疫病风险：非洲猪瘟、蓝耳病、口蹄疫等重大疫病仍然是行业主要风险。
- 环保政策风险：环保政策趋严可能增加公司环保投入，提高养殖成本。
- 政策调控风险：政府可能通过储备肉投放、进出口调控等方式调节市场供需和价格。

### 7.2 经营风险

- 成本控制风险：饲料价格大幅上涨或生产效率下降可能导致养殖成本上升。
- 管理风险：随着公司规模扩大，管理半径增加，可能面临管理效率下降的风险。
- 食品安全风险：食品安全问题可能导致公司品牌声誉受损，产品销售受阻。
- 人才流失风险：行业竞争加剧可能导致核心技术和管理人才流失。

### 7.3 财务风险

- 负债风险：公司资产负债率仍处于较高水平，面临一定的偿债压力。
- 流动性风险：公司流动比率和速动比率较低，短期偿债能力较弱。
- 汇率风险：公司国际化业务可能面临汇率波动风险。
- 投资回报风险：公司屠宰业务投资规模大，回报周期长，可能影响投资回报。

### 7.4 市场风险

- 价格风险：生猪价格波动是影响公司业绩的关键因素。
- 竞争风险：头部企业之间的竞争将更加激烈，可能导致价格战、成本战等。
- 替代品风险：鸡肉、牛肉等替代品价格变化可能影响猪肉市场需求。